本轮铁矿石上涨的“聚与散”

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和讯期货

来源: 建信期货产业研究服务

作者:肖维、肖文劲

一、近期铁矿石行情回顾

10月国庆长假之后开始,在“双焦”的强势上涨引领下铁矿石也掀起了一波华丽的价格反弹,不但走出了9月中旬的全年价格低谷,而且在11月上旬强势反超铁矿石4月份的全年高点。截至11月14日,各大主流铁矿石现货每湿吨均甩开4月份铁矿石全年最高点85元到95元不等。62%普氏指数从10月8日以来更是飙升了约25美元。而市场对此现象的解释较为统一,即目前铁矿石的上涨是由于钢厂焦炭成本高企而带来的对于中高品位铁矿石的需求的快速上升,再加上铁矿石港口库存在屡创历史新高的情况下仍然存在中高品位铁矿石结构性短缺,从而推动铁矿石价位上涨。本报告我们从焦炭与铁矿石价格的历史联动性和高品矿入炉的成本效益作为切入口来对铁矿石价位现状进行简要分析,并尝试对近期行情进行解释。

二、从数据和成本上来看焦炭价格上涨期间中高品位铁矿石的需求变化

(一)焦炭上涨和下跌行情中与铁矿石现货价格变化的联动性

在2012年6月15日至2016年11月14日的时间区间里,我们分别截取唐山产二级冶金焦现货价格在四个上涨时间段和四个下跌时间段与上海HRB400(20mm)螺纹钢以及日照港61.5%PB粉的价位进行相关度分析。从分析结果上,我们可以看出,在焦炭的下跌和上升趋势中,其与铁矿石的时间加权平均相关系数分别为0.81和0.66,说明了在焦炭的上升行情中,其与铁矿石价格的相关性仅为中度相关,而在其下跌行情中,该相关性显著上升。根据今年7月至今和今年2月到4月的两段焦炭上涨趋势来看,其与铁矿石的价格变动相关性均达到0.7以上,为中强度相关。因此,从数据层面上来说,焦炭价格的上涨的确在一定程度上推动了铁矿石价格的上行。

另外我们也发现,在选取的四段焦炭下跌行情中,其价位与螺纹钢价格变化的相关度达到了0.90的强相关状态;而在四段上升行情中,其与螺纹钢价格变化关联性相对较低,时间加权相关系数仅为0.17,尤其在2013年的两段上升行情里,焦炭价格变化和螺纹钢价格变化,从数据上来看,其关联十分微弱。所以从2012年6月份至今,在焦炭下跌行情中其与螺纹钢行情相关度极高,而在焦炭上涨行情中其与螺纹钢行情变动相关度相对较弱。值得注意的是,在今年焦炭的两段上升行情中,其与螺纹钢价格变动的相关系数均达到0.75以上,达到中强相关状态。

(二)提高入炉铁品位对整体成本控制的影响

由于炼铁工序中可影响完全成本的因素较多,在不同的炉料环境和技术状况的情况下,企业会根据特定情况选择不同的效益最大化的方法。比如在2016年上半年,中钢协会员中37家炼铁企业在焦炭和煤粉价差较低的情况下主动进行了升焦比、降煤比的操作,适当增加了对于焦炭的采购。而随着今年9月份开始焦炭的暴涨,上半年355.01kg/t的焦比将给企业成本施加巨大压力。相关论文资料显示,当2500立方米高炉入炉铁矿石品位为50%到56.4%之间时,铁矿石品位每增加1%,焦比下降1.74%,铁水产量增加2.39%,吨铁炉渣可减少30公斤左右。而当入炉铁矿石品位从56.4%提高到57.4%时,铁水产量的增幅为3%左右,且呈近似线性关系。根据炼铁行业相关文献,精料技术对高炉生产指标的影响约占70%,工人操作水平占10%,企业现代化管理水平、设备作业水平及其他外界因素合计仅占20%左右。因此,即使降低焦比的方式是多种多样的,比如提高冶炼强度、提高风温、及提高焦炭固定碳含量等等,但在当前广泛应用的炼铁技术下,提高入炉矿品位可带来成本效益的提升显著超过其它方式。

另外,高炉炉料结构变化也是导致中高品位铁矿石需求上涨的原因之一。根据中钢协相关统计,2016年全年会员企业球团矿的入炉配比在15%左右,而今年9月之前球团矿的入炉配比基本处于12%之下,其主要原因为上半年球团矿价格比烧结矿贵50-80元/吨,由此导致国内生产球团矿的企业在上半年出现明显减产迹象。除此之外,由于2015年底淡水河谷Samcro球团停产导致3000万吨高品球团断供,且未来复产时间并不乐观。因此在内外高品球团矿显著减少,且当前焦炭价格迅速上升与传统高品烧结矿供给增量有限的情况下,除了提高入炉铁矿石品位之外,企业在通过炉料调整进行成本控制上并无太多可以选择的余地。另一方面,在钢材成本结构上,我们以螺纹钢主要原材料成本占比举例,今年3月初,国外铁矿石占螺纹钢生产成本的41%,焦炭仅占17%。而到了11月4日,焦炭在成本中占比已经达到32%,而国外铁矿石占比已降至31%,之后在铁矿石价格的强势上涨下,其成本占比重新反超焦炭。

三、再议铁矿石价格暴涨

(一)全年供给收缩,钢厂的预期被打破。

通过研究今年钢铁行业下游超过二十个行业的钢材消费量变化,我们发现基础设施建设和汽车行业是今年钢材需求量主要的增量来源,房地产的火爆局面主要来自于销售上升,而非开工面积和投资的显著提升。从整体来看,截至到10月今年钢材的预估累计消耗量和去年同期基本持平。但是2015年12月期间国内各主要研究机构对于2016年全年钢铁行业的需求预测基本是唱跌声一片,这是由于2015年12月时,国内1-11月固定资产投资以及钢材需求下游主要行业累计增速普遍显著弱于预期。于是,“去库存之路仍然艰辛且漫长,经济结构调整期投资增长缓慢”几乎成为整个钢铁产业对于当时还未到来的2016年的行业基本预测。因此,各大钢厂在“缩供给”的整体方向上,纷纷调低了原材料的库存储备和粗钢的生产。

通过对比近五年国内大中型钢厂四大原材料的库存变化,我们可以发现四种原材料的库存可用天数整体水平均小于过去四年,其中由于煤炭产业与钢铁产业去产能节奏有所差异,喷吹煤和炼焦煤的库存水平较前四年下降得更为显著。2016年钢厂普遍适应了原材料低库存的状态,而四月期间各大原料库存的回暖提升是源于当期房地产市场的超预期回暖,但在五月房地产各大指标趋势回落后,钢厂并没有改变对于全年经济遇冷的预期基调,从而继续回到原材料低库存状态。

然而经过了前三季度各项经济数据的超预期回暖,以及其他高频数据的联合印证,钢铁下游的整体需求态势超出年初钢厂预期,在钢铁企业利润持续改善之后,“补库存”阶段似乎比预期的要更早来到。因此,在需求回暖超预期、前期原材料库存长期低位、煤炭供给逐步紧缩等多种因素的影响下,钢铁企业竞相回补原材料库存并加大生产量的趋势逐渐出现,而1-9月份粗钢产量全年首次由负转正也印证这一观点,在此多种利多因素共存的情况下,黑色产业链的全线爆发的确有基本面的支撑。而“双焦”的供给紧缩程度更为严重,再叠加“921”大治超的导火索,“双焦”以快速拉涨的态势打响了黑色产业链集体上涨的第一枪。所以就单个品种来看,铁矿石的初期上涨,除了有上文提到的在焦炭价格高企下钢厂对中高品位铁矿石偏好提升因素,还有对前期下跌“补涨”的因素,以及因钢厂对前期下游预期进行调整从而带来的原材料需求暴涨因素。

(二)狂欢总要散场

通过观察11月15日之前的年内I1701合约的变化,我们可以看到这波涨势和四月有一些不同之处。首先四月的暴涨阶段伴随着成交量和持仓量的巨额提升,在四月初钢厂库存低位的情况下,房地产基建等下游行业的短暂回暖遭到了市场的大幅炒作。另外,四月期间,在资本外流意愿和外汇管制双上升、2015年延续至2016年初股市场外配资大幅降低、民间投资缩水、M1-M2剪刀差进入快速上升期等因素综合作用下,过量流动性资金难觅新的主要投资方向,而如铁矿石这样存在结构性矛盾的商品较易成为资金的炒作对象。相比之下,在10月中旬I1701上涨的前期,同样出现了成交量和持仓量共同上升的阶段,但此时情况却于四月行情有所不同。首先,本轮行情I1701成交量级上和四月相比相差甚远;其次,中高品位矿结构性短缺的状况已经被市场各方进行证实。因此我们认为十月行情的开端在一定程度上是有基本面作为支撑,且在炒作气氛上也不可与四月时的行情同日而语。

然而,十月下旬至十一月上旬期间,各项证据已经指明之前支撑铁矿石价格暴涨的因素在逐渐减弱。首先,11月第二周,大中型钢厂进口铁矿石库存平均可用天数达到24.5天,是自2016年6月底以来最高值,同时也与2015年下半年最高值25天接近,或说明钢厂铁矿石库存已接近安全边界。其次,11月后,北方需求钢材逐渐减少,北材南下的量慢慢增加,日建材成交量开始缓步下降,再加上河北省环保监管的力度加大,尽管集中检修的可能性不高,但铁矿石的需求量有所下降将是大概率事件。再次,根据我们的港口到货量预测,由于前期澳洲和巴西的发货量处于高位,11月中旬和下旬铁矿石到港量将呈上升趋势。其中,在9月底10月初供给偏紧的“两拓”也渐渐恢复了中高品位铁矿石的发货量,中高品位铁矿石结构性短缺的局面将会得到解决。

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