上周沪指下跌3.25%，两市融资余额至上周五约为8688亿元，较前周净流出130亿元，其中沪市净流出79亿元，深市净流出约51亿元，降幅约为1.50%。

经历管理层换帅后，上周前半周沪指继续反弹，中小创有滞涨现象，激进型多头心态谨慎，融资盘回升速度减缓。从节后首日至上周三，融资盘合共净回流171亿元。上周四市场大跌，当天融资盘急速净偿还136亿元，上周五继续净偿还47亿元，合共183亿元。节后参与反弹的融资盘基本在上周最后两天内全部平仓偿还，围绕春节前后的红包行情已结束，剩下的就是市场对两会行情的期待。

回顾在股灾1.0中，两市融资余额从去年6月18日的2.26万亿元起，至去年8月3日的1.29万亿元，共减仓偿还0.97万亿元，之后开始反弹回升，至去年8月17日融资盘回流加仓近1000亿元，增幅为7.30%。

在股灾2.0中，两市融资余额从去年8月17日的1.39万亿元起，至去年9月30日的9040亿元，共减仓偿还4900亿元。之后再度反弹回升，至去年11月25日融资盘回流加仓近3200亿元，增幅约为35%。大体上在下跌趋势中，每一轮反弹累积的融资盘都会成为下一阶段的杀跌盘，并在下跌中带出更多的存量融资盘杀跌。

在股灾3.0中，两市融资余额从去年12月25日的1.21万亿元起，至春节前最后一天，共减仓偿还3400亿元。其中春节前最后一周净流出372亿元，最后一天流出185亿元。自节后首日至本周三，融资盘合计净回流171亿元，还不如节前最后一天的净流出金额，回流增仓规模不大，且在上周下半段全部净流出。从多空能量而言，经过节前节后，两次融资盘的持续流出后，市场的主动性做空杀跌能量已充分释放。

当前仍在股灾3.0后的阶段性反弹周期中，反弹一波三折，从过往的数据看，需要积累500亿-1000亿元以上的融资加仓盘，才构成新一轮持续急跌浪潮。不过经过上周的大跌后，多头的反弹信心再度受挫，持续反弹的能量有限，反弹空间进一步缩窄。但在外围市场短期稳定、两会召开在即、央行行长周小川发表有强烈愿望让股市有很好发展的言论下，人气将有所回升，反弹周期仍可延续到两会前半段。两会之后，如无重大的政策支持，市场仍将延续弱势。

后市研判：市场处于弱反弹周期，短期持续急跌的可能性较低。两会前，反弹将进入下半场，但上升空间有限。在下跌趋势未扭转前，投资者可趁反弹继续降低仓位。

（海通证券广州东风西营业部）