领先的互联网金融服务商——东财转2(123041)申购笔记

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申购信息汇总

1月13日,东方财富公开发行 73亿元可转换公司债券,简称为“东财转2”,债券代码为“123041"。

社会公众投资者可参加网上发行。网上发行申购简称为“东财发债”,申购代码为“370059”。

原股东可参加优先配售,每股配售 1.087元面值可转债,配售简称为“东财配债”,配售代码为“380059”。

基本情况

债券期限:本次发行的可转债期限为发行之日起6年,即自2020年1月13日至2026年1月12日。

转股期限:2020年7月17日至2026年1月12日。

票面利率:第一年0.2%、第二年0.4%、第三年0.6%、第四年0.8%、第五年1.5%、第六年2.0%。

债券到期赎回:在本次发行的可转债期满后5个交易日内,公司将按债券面值的107%(含最后一期利息)的价格赎回未转股的可转债。

初始转股价格15.78元/股。

转股价格向下修正条款

在本次可转债存续期间,当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%时,公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会审议表决。

有条件回售:在本次可转债最后两个计息年度内,如果公司股票收盘价在任何连续三十个交易日低于当期转股价格的70%时,本次可转债持有人有权将其持有的本次可转债全部或部分以面值加上当期应计利息回售给公司。

信用评级:AA+。

担保事项:本次发行的可转换公司债券不提供担保。

票面年收益率:税前年化收益率为 1.70%

纯债价值:根据对应评级企业债收益率,计算出纯债价值为 86.28元。

网下申购:无。

认购承诺:控股股东及一致行动人已承诺出资不低于19.93亿元参与本次发行的可转债优先配售,占本人及一致行动人可参与优先配售金额的99.96%。(东方财富:2020年1月10日投资者关系活动附件之2019年度创业板公开发行可转换公司债券网上路演实录)。

正股基本面分析

公司简介

东方财富信息股份有限公司是中国领先的一站式互联网金融服务平台,公司旗下拥有东方财富网、天天基金网、东方财富证券、股吧、choice数据、东方财富终端、优优私募、东方财富期货、东方财富基金、东财保险经纪、东方财富国际证券、东方财富国际期货等业务及产品。2010年3月,东方财富成功登陆深圳证券交易所,从创立到成功上市,公司只用了5年时间,成为中国创业板IPO历程上的一颗耀眼明星。

东方财富网创办于2004年,始终坚持“用户为王”的经营理念,为全国广大投资者提供专业、及时、全面的金融信息服务。截至2019年6月30日,天天基金网平台共上线各类公募基金产品7100多只,基金销售量累计超过25000亿元。

为推进“沪港通”和促进中国资本市场国际化,2015年,公司相继成功收购香港宝华世纪证券及西藏同信证券,正式翻开了进军互联网券商的崭新篇章。根据上海证券交易所和深圳证券交易所会员股票交易金额数据统计,2018年3月东方财富证券股票经纪业务市场份额为2.20%,在所有证券公司中排名第15位,相比上年同期排名提升了5位。东方财富证券融资融券市场份额为1.03%,市场排名第23位,相比上年同期排名提升了22位。

近几年业绩

公司近几年每股收益与净资产收益率情况如下:

最新业绩

东方财富2019年前三季度业绩见下:

行业状况

公司立足于一站式互联网金融服务大平台的整体战略定位,致力于构建和完善以人为中心,基于流量、数据、场景、牌照四大要素的互联网金融服务生态圈,持续完善互联网金融业务布局。公司通过以“东方财富网”为核心,集互联网财经门户平台、金融电子商务平台、金融终端平台及移动端平台等为一体的互联网金融服务大平台,向广大互联网用户提供基于互联网平台应用的产品和服务。目前,公司主要业务有证券业务、金融电子商务服务业务、金融数据服务业务及互联网广告服务业务等。

我国互联网金融主要细分市场概况

(1)互联网支付

目前,我国互联网支付行业集中度较高。根据《中国支付清算行业运行报告(2018年)》统计数据显示,2017年,我国互联网支付交易金额排名全国前八位的非银行互联网支付机构所占市场份额总和达75.12%,其中,支付宝、银联商务、微信支付三家支付平台共占据了57.5%的市场份额,而互联网支付交易额在1,000亿至10,000亿的非银行互联网支付机构共有31家,合计占有20.88%的市场份额。可见,目前我国互联网支付行业集中度较高,竞争格局以大型互联网支付公司为主。

(2)个体网络借贷

目前,我国互联网个体网络借贷平台以宜人贷(即“恒诚科技发展(北京)有限公司”)、信而富(即“上海信而富企业管理有限公司”)、和信贷(即“和信电子商务有限公司”)及拍拍贷(即“上海拍拍贷金融信息服务有限公司”)等为代表,行业集中度逐步提升。根据中国互联网金融协会统计数据,截至2018年末,我国前百家个体网络借贷平台的贷款余额占整体贷款余额的87.94%,较2017年提高13.08个百分点;2018年度,我国前百家个体网络贷款成交量占比为91.69%,较2017年提高15.37个百分点。未来个体网络借贷的从业机构将逐步分化,注重合规经营、风控能力强的从业机构或将借势做强,成为标杆企业。

(3)互联网保险

2011年至2015年我国互联网保险行业经历了爆发式增长,2016年和2017年,由于互联网保险行业结构调整优化等原因,互联网保费收入呈现增速回落的趋势。根据中国保险行业协会统计数据,截至2017年末,我国实现互联网保费收入1,835亿元,同比下滑21.80%,占总保费收入的5.00%,主要是因为2017年受商业车险费率改革的影响,通过互联网渠道销售的车险业务和投资性业务出现下滑,但保障功能较强的普通寿险业务则快速发展,2017年通过互联网渠道销售的普通寿险保费收入为955亿元,同比增长99.3%,成为互联网保险业务的支撑业务。未来,互联网保险将进一步扩展至养老保险、医疗保险、巨灾保险、“三农”保险、责任保险等领域,越来越多的传统保险公司将进一步拥抱互联网技术,前沿信息技术的发展将深刻改变保险业的商业模式和运营模式。

2011-2017年互联网保险保费规模及渗透率

(4)互联网基金销售

近年来互联网基金销售规模增长迅猛,其中,互联网基金直销规模增长较快,占互联网基金销售额的比重近九成。根据中国互联网金融协会的数据,截至2017年末,5家样本基金公司的新增网上开户数同比增长48.2%。互联网基金销售贡献总基金销售规模约六成。

(5)互联网消费金融

互联网企业主导的新兴消费金融快速发展,中国互联网金融协会统计数据显示,2013年至2017年,互联网消费金融业务交易规模从60亿元增长至43,847亿元。未来,随着互联网技术的发展和消费场景的丰富,金融服务将更广泛的渗透入各消费场景。同时,互联网消费金融服务将日趋细分化和垂直化,业内企业将针对不同人群和不同消费产品的细分领域提供专业服务,而基于大数据技术的自动审批和征信系统将成为互联网消费金融风控的主要手段。

(6)互联网直销银行

截至2018年11月末,我国已有135家互联网直销银行正式开展业务,主要由城商行和农商行发起设立。2014年底至2015年,深圳前海微众银行股份有限公司(腾讯)和浙江网商银行股份有限公司(蚂蚁金服)相继开业,标志着互联网企业正式进军银行业。2017年1月5日,中信银行股份有限公司与福建百度博瑞网络科技有限公司发起成立百信银行股份有限公司获得银监会批复,是我国首家以独立法人形式运营的直销银行。该合作模式下,互联网直销银行可以结合传统银行的金融风控、产品研发、客户经营能力及网点布局等优势和互联网企业的互联网技术和用户流量资源等优势,为客户提供更便捷、优惠和个性化的金融服务。

(7)互联网证券

目前,互联网证券的主要参与者包括传统券商,从细分领域切入的互联网企业,如东方财富、同花顺和大智慧等;以及聚焦于海外市场的互联网券商,如老虎证券(纳斯达克上市公司,股票代码为TIGR.O)、富途证券国际(香港)有限公司等新型券商。2017年以来,我国各证券公司进一步深化互联网思维,加大技术研发力度,结合自身竞争优势寻求差异化发展道路。

根据易观智库统计数据,截至2017年底,中国证券交易类应用累计289个,独立证券开户类应用38个,多数交易类应用端均有开户功能,截至2017年末,通过移动端开立证券账户的数量占开立证券账户总数的比例高达96.1%,通过移动端进行证券交易的成交量占证券总成交量的36.8%,证券服务应用的平均每月活跃用户数为1亿户,活跃用户规模近1.33亿人。由此可见,近年来我国证券行业互联网化的渗透率较高。

2014年下半年-2017年上半年证券市场移动端开户占比

(8)互联网股权融资

根据《2018互联网众筹行业现状与发展趋势报告》数据显示,截至2017年末,全国共有众筹平台约280家,比2016年同期减少约33%;2017年全国众筹行业融资金额达到215.78亿元,同比下降约5%。综合来看,在金融监管趋严的大势下,互联网众筹行业进入洗牌阶段,行业优胜劣汰速度加快,优质的头部平台发挥更大作用。因此,虽然众筹平台数量减少,但整体融资金额未出现大幅下跌。

随着监管政策的进一步加强,行业将趋向规范发展。互联网众筹平台的投后管理与投资者风险警示将成为未来平台培育、集聚融资人和投资人的重要环节。此外,互联网股权融资的退出机制也将日益完善,逐渐形成发展闭环。

竞争地位

东方财富是国内领先的互联网金融服务平台综合运营商,主要业务有证券业务、金融电子商务服务业务、金融数据服务业务及互联网广告服务业务等,涵盖互联网证券和互联网基金销售两个细分市场。公司是目前市场上少数几家具备多类业务资质和牌照、业务横跨多个细分领域,在真正意义上搭建互联网金融服务大平台的企业。

充足的客户资源是互联网金融企业的发展关键,对拓展市场份额和业务范围来说至关重要。公司运营的以“东方财富网”为核心的互联网金融服务大平台已成为我国用户访问量最大、用户黏性最高的互联网金融服务平台,是我国用户访问量最大的互联网金融服务平台之一,公司海量的客户资源和极强的用户粘性在垂直财经领域始终保持绝对领先地位,为公司进一步拓展业务领域、完善服务链条奠定了坚实基础。同时,“东方财富网”树立了品牌知名度和投资者认可度,形成了较强的品牌优势,进一步推进了公司各项业务的开展。

毛利率

报告期内,信息技术服务业毛利率与同行业可比公司毛利率对比分析如下:

报告期内,公司信息技术服务业毛利率整体稳定在70%左右的水平。2016年由于可比公司大智慧的毛利率为负,导致公司信息技术服务业务毛利率显著高于同行业可比公司。2017年度由于金融数据服务和广告服务业务用于信息数据采集以及服务器采购的成本增加,导致公司毛利率低于同行业可比公司。2019年1-6月,公司信息技术服务业毛利率为72.58%,整体保持稳定。2016年度、2017年度、2018年度及2019年1-6月,证券业营业利润率与同行业可比公司对比分析如下:

2016年度,公司证券业营业利润率略低于同行业可比公司,主要原因是2016年公司证券业务正处于初期发展及整合阶段,需投入较多的营业成本支出。2017年度、2018年度及2019年1-6月,公司证券业收入实现稳步大幅增长,营业成本相对刚性。此外公司作为互联网券商整体运营成本相对较低,从而导致其营业利润率显著高于同行业可比公司。2019年1-6月,公司证券业营业利润率为63.88%,较2019年一季度整体保持稳定。

募资投向

根据2019年5月28日召开的公司2019年第四届董事会第二十五次会议决议,本次发行可转债拟募集资金总额(含发行费用)不超过人民币730,000万元(含730,000万元),扣除发行费用后的募集资金净额将用于补充公司全资子公司东方财富证券的营运资金,支持其业务发展,增强其抗风险能力;在可转债转股后按照相关监管要求用于补充东方财富证券的资本金,以扩展业务规模,优化业务结构,提高其综合竞争力,主要用途如下:

(一)将不超过65亿元投入信用交易业务,扩大融资融券业务规模

(二)将不超过5亿元用于扩大证券投资业务规模

(三)将不超过3亿元用于增资另类投资子公司

本次发行完成后,公司资产负债率将有所提升。在可转债持有人进行转股后,公司的净资产规模将显著增加,从而进一步提升公司风险防范能力,但也有可能对公司净资产收益率产生一定的负面影响。公司将合理运用资金,促进各项业务有序健康发展并产生收益,积极提高公司盈利能力和核心竞争力。

——以上来源于《东方财富公开发行可转换公司债券募集说明书》。

预期收益

估值

当前正股和可转债估值如下:

机构一致预期

当前机构一致预期业绩增速为:64.23%。

长期净资产收益率

东方财富长期平均净资产收益率为 11.08%。

当前净资产收益率

结合东方财富2018年和2019年前三季度财务数据,可以推算出最新平均净资产收益率为 7.76%。

当前PEG

采用当前机构一致预期业绩增速,结合当前市盈率,可以计算出PEG为1.08。

合理定位

与同行业的可转债列表如下:

综合来看,如果可转债上市时正股股价不变,预期合理定位在 125元附近,即每中一签盈利 250元。

预期中签率

假定原股东优先认购 50%-80%,网上合计申购 1.6万亿,则预期满额申购中 0.91-2.28签

前次发行可转债回顾

东方财富前次发行可转债名为“东财转债”,代码为:123006。发行于2017年12月20日,上市于2018年1月29日,上市首日收盘价为 121.65元,最后收盘价为 131.90元,期间最低下跌到 109元,最高上涨到 201元,见下图。

收益总结

满额申购东财转债的投资者平均中 4.04 签,以最后收盘价计算,单账户平均收益为 1288.76元。

其他详见《东财转债退市笔记》。

实盘操作笔记

新可转债申购

1. 考虑到东方财富静态估值PE 70倍较高,但成长性估值PEG 1.08合理,转债评级 AA+级较高,转股价值高于面值,无网下中签率高,确定申购。

二级市场交易

1. 无。

下期笔记

1月14日,振德转债、日月转债上市,上市笔记待发布,敬请期待!

1月14日,银河转债发行,申购笔记待发布,敬请期待!

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