量化宽松货币政策下,资产配置黄金,能对冲通胀吗?

今年,随着新冠肺炎疫情蔓延和疫情封锁措施实施,一些经济活动被迫中断,全球供应链深受影响,世界经济面临衰退。许多国家尤其是发达经济体在实施扩张性财政政策的同时,开启了一轮又一轮的量化宽松货币政策。

基于这种宏观环境,我们该不该在资产配一些黄金对冲恶性通胀的风险?如果要的话,我应该要配置多少呢?

一、黄金似乎确实有对冲纸币购买力的通胀风险

我们都知道,黄金毕竟不是纸币,政府不可能凭空制造无上限的黄金,从理论上看,如果无限超发货币,完全有可能发生恶性通胀的风险,此时股票和债券都难以保值,黄金自然就有诱人之处。

时间回到1971年8月,时任美国总统的尼克松宣布美元与黄金脱钩,宣判结束布雷顿森林体系。

在这之前,全球的货币是通过布雷顿森林体系与美元互兑的,而美元和黄金是以每盎司35美元的价格锁定,可是解体后美元不再与黄金挂钩,全球进入自由汇兑时代。

如果从1971年9月起至今,黄金的价格,相当于从35美元上涨到1800美元左右,名义回报每年8.2%左右。从这个角度来来说,黄金似乎确实有效对冲了纸币购买力被通胀侵蚀的风险。

二、用黄金来对冲通胀的效果是不理想的

如果大家对通胀的预期很高,觉得未来几年通胀率会很高,那黄金自然受到追捧,而如果预期到后来证明是错的,即并没有高通胀,其实黄金的价格就会急速下跌,这也是黄金价格变化波动非常高的核心原因。

我们要知道,从1976年到2019年,黄金价格的年波动率为25%左右,高于同期的美国股票(16%)和房地产(18%),远高于同期的美国国债(11%)。

可见,用黄金来对冲通胀的效果是不够理想的,因为短期内黄金价格走向充满随机性,难以预测,价格高波动也会给你的投资组合带来风险,这与你期望对冲来降低风险是背道而驰的。

比如,在1979年到1980年,黄金迅速冲到每盎司760美元的历史高位,背后原因就是70年代的滞胀给市场带来了非常高的通胀预期。可是随后几年的预期通胀并没有实现,在美联储快速提高基准利率后,通胀得到有效遏制,黄金的价格开始逐渐回落。

一直到差不多30年后的2008年左右,黄金才重新爬回到700美元的位置。在这之间,黄金经历了30年的熊市,甚至跌到250美元左右的低位。

也就是说,之前80年代初的黄金价格,大大高估了接下来几十年的通胀率,其价格过度消化了通胀预期,因此不得不在接下来的几十年内不断向现实调整,痛苦的挤掉之前积累的价格泡沫。

2011年,黄金价格冲上新的历史高位1790美元。当时又有人喊出黄金价格每盎司3600美元的目标。

可是,研究显示,假定黄金是一个有效的对冲通胀的工具,那么基于美国从1971年开始的平均通胀率,黄金在2012年的价格应该在每盎司900美元左右,远低于当时的1700美元。直到了2015年,黄金价格回落到1000美元左右,验证了之前提出的假设,即黄金价格再一次过度消化了人们对未来通胀的预期,上涨的太过离谱,因此在接下来几年内,泡沫破裂,价格下跌。三、如果长期持有黄金,还是能提供一些对冲价值的

投资者如果能够忽视短期的价值波动,保持一个超长期的持有周期,黄金还是能够提供一些对冲通胀的价值。

从1971年9月到2020年6月期间,黄金的名义回报约为每年8.2%左右,扣除通胀后的真实回报4.2%左右。同期美国股市含红利的名义回报为10.4%,扣除通胀后的真实回报6.4%左右。

按照这种算法,黄金的回报肯定是不如股票的,但确实也是实现了对冲通胀的价值,当然这个是要投资者能够在50年期间不为所动,长期持有的。

而且,如今很多发达国家的基准利率为零,接下来黄金的价格会上升还是下跌呢?

从历史数据看,黄金价格和国债收益率是成反比的,在美国历史上,10年期国债的收益率越高,黄金价格越低,反之亦然,两者之间的相关系数为负0.66。

也就是说,未来即使发生通胀,黄金价格也未必就会上涨。如果为了应对通胀,央行调高基准利率,推动国债收益率上涨,黄金的价格是可能下跌的,这也是在低利率环境下持有黄金的投资风险之一。

最后的话:资产组合5%的黄金配置,是无伤大雅的

总之,在投资组合中,如果你只是配置少量的黄金(比如5%),这是无伤大雅的。

可是,当你在决定要配置更多的黄金之前,还要评估下,目前的黄金价格,已经消化了多少通胀预期?以及你的投资周期有多长,期间能不能忍受黄金价格下跌10%、20%甚至更多的波动?等等。

只有当你把这些问题都想好了,才能做出理性决策,事到临头不慌乱,即使发生意料之外的下跌,也能应对自如。

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