现在的市场越来越有牛市味道了。值得关注的是，各路资金开始积极入市 ，股票配资有活跃之势，融资客热情高涨融资余额10连增，外资也在加速涌入A股，A股牛味渐浓，那么，牛市是否真的来了？

股票配资有活跃之势

2015年的火爆行情中，场外配资成为搅动市场的主要力量之一，造富神话和平仓悲剧同时上演。2015年7月12日，证监会发布《关于清理整顿违法从事证券业务活动的意见》，再次要求派出机构和证券公司加强对场外配资业务的清理整顿力度。7月16日，恒生电子发布公告称：关闭HOMS系统任何账户开立功能；关闭HOMS系统现有零资产账户的所有功能；通知所有客户，不得再对现有账户增资。这一系列举措，给配资公司带来了致命打击。

时隔两年多，伴随着A股走势回暖，销声匿迹许久的民间股票配资在近期又有活跃之势。有媒体报道称，某金融机构业务负责人透露，最近一两周，已经有几家配资公司找上门来，希望从他那对接资金。该负责人说：“我这边已经很久没有配资公司过来谈业务，也就是最近这种现象才多起来，有一家配资公司张口就要40亿资金，能看出来他们的需求最近还是比较旺盛。”

国泰君安上海研究总监边风炜也表示，配资又回来了！

“持续了大半年的以价值投资为主导的行情在近期出现如此大的风格转变，我们做了一些草根调研，发现其中之一的重要变化是，配资又回来了。还是那些人、还是那些钱，1:2、1:5的又开始蠢蠢欲动。这些钱由于显著的资金成本和短周期化，导致入场后的手法凶悍，次新股、创业板，是他们的最爱。配资的死灰复燃将考验管理层的容忍度。如果成规模化的扩张那么这些钱将成为市场最大的不确定因素。” 边风炜指出。

融资余额十连增

无独有偶，除了民间股票配资外，场内资金也在近期呈现加杠杆的趋势。东方财富Choice数据统计显示，截至9月8日，融资余额达到9609.46亿元，实现了自8月25日以来的“10连增”。

图1 融资余额与上证指数分析

(数据来源：东方财富Choice数据)

从2015年以来来，融资余额变化与大盘指数涨跌之间存在密切联系。在一轮指数行情初期，融资余额的增长大多滞后于上证指数的上涨。而在一轮行情末期，融资余额与上证指数往往同时见顶。

东方基金的基金经理郭瑞认为，两融余额连续提升，显示市场偏好的情绪性升温。加杠杆的散户入场，是推动近期行情的力量之一。

牛股多为融资融券标的

与此同时，东方财富Choice数据统计发现，从今年5月11日以来，剔除2017年以来上市的次新股，两市累计涨幅排名前50的牛股中有多达20多家为融资融券标的，其中方大炭素、沧州大化、赣锋锂业等大牛股背后都有两融资金的大力推动。

表1 今年5月11日至今涨幅前50个股(剔除次新股)

(数据来源：东方财富Choice数据)

有策略研究员表示，两融余额持续攀升说明场内投资者信心回升。包括有色等周期行业被两融资金追捧的逻辑主要源自三方面：首先是受供给侧结构性改革推进，行业供给端持续受影响；其次，即将迎来季节性需求旺季；另外周期性行业盈利情况良好。

分析人士表示，目前上证指数与两融余额均未表现出明显的见顶信号。但从数据上看，当前9500亿元上下的两融余额再次进入近两年的高位区域，而资源股等两融领涨品种的后续走势，将会成为决定大盘会否阶段性见顶的重要因素。

外资加速涌入A股

除此之外，外资也在加速涌入A股。据东方财富网统计，今年以来，外资通过沪港通和深港通北上的速度明显加快。近六个月北上资金累计净流入已经达到1215.82亿元，远超过去两年之和，而2015年和2016年北上资金累计净流入仅792亿元，

星石投资认为，外资进入A股的主要原因一方面在于A股市场的结构性牛市，另一方面在于人民币汇率出现了大涨。

激辩“牛市是否到来”

事实上，随着市场走势向好，近期对于A股进入慢牛行情，甚至有望进入牛市的讨论开始热烈起来。

对于资金面的探讨，泓德基金副总经理邬传雁表示：“对于A股市场，资金面只是一个阶段性的影响因素，更重要的是长期投资逻辑，总的来说我们还是处于一个结构性的慢牛当中，长期的逻辑才刚刚开始。”

对此，星石投资认为，从基本面的角度看，国内宏观经济的韧性强劲，未来将继续保持较高的增速，供给侧改革带来各行各业的产能出清，使得强者恒强的效应继续存在，这保证了A股的牛市行情。与此同时，货币政策保持稳健中性，金融监管虽然继续推行，但在市场预期充分的情况下，对流动性影响不大，总体而言流动性保持在不松不紧的状态，这保证了A股是“慢牛”而非“疯牛”。

北京博瑞达鑫投资有限公司总经理汪杰则明确表示，诸多分析师与投资者认为牛市的信号业已出现，牛市即将到来。咋一看，各种分析似乎在理，但是细细推敲，似乎并不是想想这个样子.

首先，我国经济基本面并不支持目前牛市格局。虽然从2016年三季度GDP增速见底以来，开始缓慢复苏，经济向好态势得以延续。但是，我们可以看到，经济的基本回暖一方面得益于房地产行业加速冲顶，带来的房地产、基础设施等固定资产投资大幅增加，另一方面供给侧改革和去产能政策作用下，钢铁、煤炭、水泥等过剩行业呈现的短期供需两旺拉动经济增速；而拉动GDP增长的另外两架马车—出口和消费却不见起色，经济复苏的可持续性存在疑虑，推动股市走牛基本因素有待检验。

第二，在2015年史无前例的股灾后，在历经暴跌、千股跌停以及熔断等断崖式下跌之后，证监会等监管机构也在痛定思痛之后，开始“刮骨疗伤式”锐意改革，从新股发行、再融资、并购重组、大股东减持等诸多关键领域进行大刀阔斧的变革，取得了阶段性成效，但是我们依然看到，我国股市总体上还是一个政策市，受制于诸多因素，A股市场的发展，无法真正形成市场化主导机制，真正市场化牛市格局还没有到来。

第三，今年三月份以来的金融监管风暴，去杠杆、防空转是核心，央行的货币政策稳健转为适度从紧，同时，外部环境中，美联储、欧洲央行先后放出“缩表”的风声，在此之下，我国央行降准的可能性很小，市场流动性会进一步收缩。历年来，从9月中旬开始，银行间市场资金会开始紧张，拆借利率中枢会进一步抬升，股市场外资金跑步进场的趋势很难出现。如果没有大规模存量资金进场抄底，仅仅依靠场内存量资金，势必形成拉锯博弈的局面，牛市很难出现.

最后，截至目前，A股上市公司已经超过3400家，今年以来新股上市企业更是超过300家，给A股市场极大的扩容。整体上，A股上市公司平均估值处在合理区间，并在历史地位，有进一步提升空间，但是现在A股上市公司家数庞大，个股良莠不齐，很难形成共振效应，整体拉涨。同时，A股市值已经超过57万亿，整体体量巨大，要带动大盘向上，需要很大动能，单从估值上很难找到注释。同时，我们可以看到，最近股市上涨是因为部分过低估值的股票，价值回归正常估值，由于这些低估值的股票占指数权重大，价格低，回归合理估值后带动指数上涨，而并非慢牛或走向牛市。

因此，汪杰认为，目前，A股尚不具备整体牛市的行情，但是不排除存在个别板块的局部性行情与机会，A股牛市基础并不牢靠，向上动能并不充分，虽然近期存在政策与消息面利好，但是很难形成大牛市，且行且珍惜。

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数据来源：东方财富Choice数据，银河证券，截至日期：2017-09-11

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最近，我大A股强势回暖，市场上已经掀起了一场关于“牛市”的大讨论。而中国证券报记者发现，有些资金已经“甩开膀子”开始入场了。

例如，“销声匿迹”许久的民间股票配资在近期又有活跃之势。某金融机构业务负责人透露，最近一两周，已经有几家配资公司找上门来，希望从他那对接资金。该负责人说：“我这边已经很久没有配资公司过来谈业务，也就是最近这种现象才多起来，有一家配资公司张口就要40亿资金，能看出来他们的需求最近还是比较旺盛”。

熟悉民间配资的童鞋可能清楚，这玩意可绝对是高杠杆。而且在2015年7月12日，被监管部门连下两道金牌“围剿”。如今“死灰复燃”，背后的资金动向值得关注。

无独有偶，场内资金也在近期呈现加杠杆的趋势。不仅实现了自8月25日以来的“9连增”，而且是自2016年11月以来再次突破9600亿元大关，创了近10月新高。东方基金的基金经理郭瑞认为，两融余额连续提升，显示市场偏好的情绪性升温。加杠杆的散户入场，是推动近期行情的力量之一。

外资也在加速涌入A股。据星石投资统计，今年以来，外资通过沪港通和深港通北上的速度明显加快。2015年和2016年北上资金累计净流入792亿元，而今年前七个月的累计净流入已经达到1189亿元，超过了过去两年之和。星石投资认为，外资进入A股的主要原因一方面在于A股市场的结构性牛市，另一方面在于人民币汇率出现了大涨。

和聚投资进一步表示，短期人民币持续强势升值，在美元持续走弱的背景之下，年初以来人民币兑美元升值约6%，仍大幅小于美元指数自身的跌幅，汇率变化的原因来自对各国经济预期、货币政策预期的变化，人民币升值带来的资本流入与A股强势的行情相互促进，有望持续。

不过，也有明星公募基金经理认为，短期来看，A股很难有持续的增量资金流入。A股历来的增量资金主力都是来自个人投资者，这些资金入场的先决条件是有赚钱效应，尤其是产业资本入场带来的赚钱效应，而目前产业资金仍处于大幅减持净流出的状态，带来的更多的是亏钱效应。

从上面的情况看，目前大A的资金是有进有出。那么问题来了，我大A股的牛市到底还来不来？

对于这个问题，基金经理们是有分歧的。

泓德基金副总经理邬传雁

对于A股市场，资金面只是一个阶段性的影响因素，更重要的是它的长期投资逻辑，总的来说我们还是处于一个结构性的慢牛当中，长期的逻辑才刚刚开始。

星石投资

从基本面的角度来看，国内宏观经济的韧性强劲，未来将继续保持在较高的增速，供给侧改革带来各行各业的产能出清，使得强者恒强的效应继续存在，这保证了A股的牛市行情。与此同时，货币政策保持稳健中性，金融监管虽然继续推行，但在市场预期充分的情况下，对流动性影响不大，总体而言流动性保持在不松不紧的状态，这保证了A股是“慢牛”而非“疯牛”。

上海千波资产总经理束其全

A股实际是“小碎步慢牛”。从全球市场来看，外围市场的走强，验证宏观经济在向好的方向发展，做多的意愿更加强烈，相对来说，A股仍然处于较低的位置，会不断吸引外资进场。从国内政策面来看，“供给侧”改革的深入，化解了落后产能，补库需求强烈，提高了企业的经营利润，修复了资产负债表。从市场成交量来看，沪深两市的成交量逐步温和放大，权重板块轮番上涨，投资者信心指数已经达到两年内的最大值。

郭瑞亦表示，对于后市整体上比较乐观，沪指突破3300点之后，有望继续上涨。

不过，重阳投资基金经理王明聪认为，A股接下来的机会依然是结构性的。近期市场博弈氛围抬升，围绕经济、流动性的讨论很多，各家机构的分歧也较大。市场回升到3300点以上，之后的博弈难度在加大。

“最近相对强劲的走势，来自对景气周期结构性过热的反应，并不是估值的整体抬升。”天弘基金基金经理肖志刚如是说。另一位不愿具名的公募基金亦认为，随着近期市场上涨，慢牛、牛市、新周期等言论不绝于耳，但我们认为中国经济转型的长期逻辑虽在，但转型本身不会一蹴而就，其中可能存在曲折与坎坷，用转型的长逻辑来定义短期的市场变化有失偏颇。在短期，我们更加关注三四季度的经济数据，进而判断需求端是否有效提升，再对市场进行论断。

值得关注的是，相对于对市场走势的分歧，接受中国证券报记者采访的基金经理普遍认为，三四季度绩向好的龙头股将会存在较大的投资机会。

王明聪认为，“相对于去判断市场走势，坚守拥有扎实基本面的优质上市公司可能是风险收益比更好的一种策略。”

星石投资认，三四季度市场大概率将保持震荡向上的走势，强者恒强的效应依然存在，业绩向好的龙头股将会存在较大的投资机会。

郭瑞进一步表示，中小创的科技龙头股尤其值得关注。

和聚投资表示：未来市场仍将以结构性分化的格局出现，重点关注基本面业绩有支撑，且下半年即将迎来催化的龙头品种。

如基建、环保领域PPP相关的龙头企业，逆周期属性下，下半年投资预计保持较高增速，同时叠加雄安规划的事件驱动；供需紧平衡下行业经济向上、盈利显著改善的化工、造纸、维生素等领域周期性行业；以及一些新能源、新材料领域细分的成长龙头。

束其全认为，对于三四季度的投资机会，强烈看好以下几个主线。

第一，尤其是四季度年报发布前后，创业板里一些优秀公司的业绩将进一步向好，业绩推动估值回落，凸显投资价值，价格处于低位，筹码相对便宜，投资价值将好于传统白马股，可取得较大的投资收益。这主要集中在网络游戏、传媒、半导体、元器件等行业。

第二，关于国企改革的推动有望出现更实质的动作，国企改革的标的公司有诞生黑马的机会。

第三，“供给侧”改革受益板块，“供给侧”推动企业“去产能、去库存”，企业业绩持续好转，一些龙头公司业绩有望超过历史最高水平，股价也会继续高走。(来源：中国证券报)

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融资余额突破9600亿元 趋势行情需要更多成交量推动

两市融资余额上周五约为9611亿元，再创年内新高，较前周净流入约182亿元。超跌个股吸引资金回补，人气保持旺盛，存量加仓为主，趋势行情需要更多成交量推动。强势个股和板块融资盘流入居前。九月人气继续活跃，大盘节奏进二退一，资源品仍为主线，人工智能与相对低位的中小创成长股也具备较好机会，投资者可适当关注。

一、融资余额创年内新高，超跌个股吸引资金回补

上周沪指走平，创小板指涨1%，两市周成交额略增1.3%。两市融资余额上周五约为9611亿元，再创年内新高，较前周净流入约182亿元，增幅约为1.9%，是连续第七周净流入，也是今年以来的第二大单周净流入，小于之前一周的202亿元。上周沪市融资盘净流入约86亿元，深市净流入约96亿元。全周流入前高后低，周一、周二合计净流入89亿元，周三、周四合计为82亿元，周五净流入约10亿元。

上周本栏提到：“供给侧改革、降杠杆和环保风暴决定了金融和资源品板块的上行具备较坚实的基础，尤其是涨价效应下的资源品三季报业绩将对九月行情形成稳定支撑。重大会议将于10月18日召开，政策风向偏暖，市场整体风险偏好提升，资源品仍为主线，人工智能与中小创成长股也具备较好机会，投资者可适当关注。”

上周资源品当中锂电池上游材料类股票表现靓丽，横店东磁、赣峰锂业，亿纬锂能等强势上行。欧比特、用友软件延续人工智能行情。地产板块在万科、保利、阳光城带动下再度活跃。低位个股生意宝、佛塑科技、远大控股出现资金推动。市场赚钱效应漫延，超跌个股吸引资金回补，融资盘不断回流加仓，场内人气保持旺盛。而金融及消费类的龙头品种涨幅收窄，再度进入横盘整理阶段，在沪指冲关3400点之际，起到平抑指数，大盘指数节奏保持慢牛态势。在市场风险偏好整体回升的背景下，相对低位的成长股或超跌低价股受到活跃资金的更多关注。

二、趋势行情需要更多成交量推动

自进入8月份以来，融资盘加仓行为明显，呈逐渐加速态势，平均每周净流入117亿元。过去两周，合计净流入380亿元，上周五的融资余额较行情起点6月2日的8580亿元，增加超过1030亿元，其中六成来自于8月之后。若按此势头，突破万亿元关口，似乎不太遥远。但从过往数据看，自股灾之后，场内资金阶段性杠杆加仓过千亿规模后，大盘上升动力都会大幅减弱，之后多数都会出现阶段性回调，主要原因是缺乏社会增量资金入市，成交金额无法持续放大，单纯靠存量加仓，上升动能的持续性有限，融资盘获利回吐也会放大存量博弈效应。8月以来，沪市成交金额虽有放大，但并不明显，大盘更多表现为存量加仓推动。相对而言，创业板中小板资金增量更有优势。不过本轮行情上升基础是股灾以来多次反弹行情中最扎实的一次，对场外资金的吸引力较之前更胜一筹，即使大盘回落支撑也会加强。九月下旬及四季度趋势行情也需要更多成交量推动，否则大盘仍将处于围绕3300点的大箱体震荡，重心缓慢上移的格局当中。总体而言，保持进三退二，进二退一的节奏对慢牛延续更为有利。中报披露期过后，蓝筹股估值回升行情空间已不大，而资源品涨价效应还未结束，尤其是实体经济当中需求持续上升的新能源汽车、5G设备等。另外人工智能等行业板块也将带领成长股行情继续发展。

三、人气保持旺盛，存量加仓为主

上周融资买入额为3042亿元，日均值为608元，较前周略增1.45%。上周融资买入额占融资余额比为6.45%，较前周的6.55%略有下降。融资买入占成交比例为10.2%，与前周基本相同。上周融资盘围绕强趋势的锂电池板块和相对低位的人工智能和电子板块进出，低位反弹多头排列的两融个股逐渐增多，融资盘保持较大的开仓力度。

上周偿还额为2860亿元，日均值为572亿元，较前周略增1.05%。偿还升幅低于融资买入升幅，融资盘处于积极做多，频繁调仓换股的状态。

上周融资买入与偿还额合计约为5901亿元，较前周增加1.1%。与前周五的融资余额9430亿元比较，周换手率为62.6%，较前周的63.3%略下降，是年内第三高位。人气旺盛，交易频率保持较高水平。

与两市的周成交金额29923亿元相比，上周融资交易占比为19.7%，与前周基本相同，仍处于16年以来的较高水平，近两周行情仍以存量资金加仓为主。

上周五两市融券余额约为46亿元，较前周减少约2亿元。

四、强势个股和板块融资盘流入居前

上周行业板块融资盘净流入的板块有：锂电池21.19亿元，软件服务19.63亿元，电子19.05亿元，有色16.30亿元，化工11.52亿元，建筑施工8.36亿元，煤炭8.03亿元，银行类6.31亿元，稀土永磁5.45亿元，证券类4.73亿元，电气设备4.52亿元，传媒4.09亿元。

上周个股融资盘净流入居前的是： 浦发银行5.7亿元，赣锋锂业4.6亿元，洛阳钼业4.4亿元，康得新4.4 亿元，科大讯飞4.3亿元，亿纬锂能3.8亿元，中国神华3.7亿元，中国中冶3.6亿元，盛屯矿业3.4亿元，京东方3.3亿元，沧州大化3亿元，深振业2.7亿元，中国平安2.5亿元，国电电力2.5亿元。

五、后市研判

九月人气继续活跃，大盘节奏进二退一，资源品仍为主线，人工智能与相对低位的中小创成长股也具备较好机会，投资者可适当关注。(来源：投资快报)

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